由Mate Jelic，Alen Kovac，Erste Group Rese伟德国际1949arch

2q21中的恢复似乎是短暂的，因为负面情绪再次流行。大流行，供应边瓶颈影响全球汽车行业的固执，以及对投资的当地政治不确定性提高，是我们决定稍微修剪今年和下一个GDP增长预测的因素。由于增值税的摄入量和不现实的资本支出计划，今年的预算差距可能会低于预算。我们认为MOF的中期预算目标是雄心勃勃，严重依赖强劲的增长数字。

在2021年的弱点开始后，增长以2q的2q增长13.1％y/y，因此1H21的平均y/y增长了5.2％。增长的基础是国内需求的恢复，尤其是释放了家庭消费，而外部对增长的净贡献为负。高频指标表明2H21的增长放缓。

•真正的零售贸易活动保持良好状态，在两位数地区的年度印刷品，但由于全球供应链瓶颈，W-D-A工业生产承受着压力，尽管基本效果较低，但在7月和8月的下降。外部贸易发展将对增长产生负面影响，因为在此期间，出口增长了7％y/y的进口（16.6％y/y）被推翻。我们看到私人和公共的投资，在当地选举之后的政治烦恼之后，在4q中进一步放缓了，并且可能是旷日持久的政治不确定性时期。最重要的是，我们将今年和下一个GDP增长的预测分别为0.3pp和0.6pp，在2023年上涨至4％之前，分别为0.6pp。

•最近的供应侧压力大大加剧了。在3Q中平均3.5％y/y后，CPI在10月飙升至4.1％y/y。增加主要是由电力，燃料和食品价格驱动的。我们已将当年的平均CPI预测修改为3.1％y/y，其次是2.6％y/y和2022年和2023年的1.6％y/y。

•C/A间隙的总体库存可能基本上保持不变，而相对于GDP，间隙可能会缩小0.2pp，至3.3％。由于国际储备金的提高，外部融资可用性，金融帐户的稳定流入以及与欧洲央行的4亿欧元回购设施的延长，直到明年3月，近期外部风险较低。

•自3月以来，CB保持了宽松的货币立场，其政策利率为1.25％。在接下来的时期，货币政策可能会保持宽松，而通货膨胀预期的上升不足。第纳尔钉到欧元的钉子保持稳定。

•尽管政府将其预算赤字目标修改为GDP的6.5％，但我们预测，终点数字将低于GDP的6％，占计划中的公共投资的体面收入增长和执行不足的情况，尤其是在上个季度，这可能反映出反映的上一季度。政治争吵。政府计划到2023年将赤字减少到GDP的3.5％，但尚不清楚合并措施。

•政治不确定性在对统治社会民主党人的地方选举中取得不良结果后有所增加。在反对罢免政府的尝试失败之后，执政党正忙于努力加强其在议会中摇摇欲坠的支持基地。保加利亚的封锁继续阻碍欧盟加入路径。

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通常，我们预测的风险仍然倾向于不利。大流行的持久性质以及人口犹豫不决的疫苗接种，全球供应链中未解决的结构性瓶颈影响了本地产量增长前景。确保与欧盟进行谈判的日期的长时间延迟不仅会导致改革的势头减少，而且还可能权衡对欧盟进入的一般支持，这可能是该国流出的催化剂。后者不是我们的基本案例，但是直到有更多的政治清晰度流入可能会暂时冻结。

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在对11月的地方选举取得不良结果之后，总理Zoran Zaev最初提出了辞职，但是在反对派安排在议会中进行无信心投票后，Zaev推迟了他宣布的辞职，称他将继续保持社会民主党领导的政府流利。不信任投票最终失败了，因此，尽管长期生存取决于成功地开始欧盟加入谈判，但给政府提供了新的推动。在后者叛逃之后，一个小的反对阿尔巴尼亚民族替代品似乎是代替内阁中同样小的阿尔巴尼亚贝萨党的最合理的选择。如果另类确实加入了Zaev的一员，那么其四位国会议员将使政府在议会中的立足点从120名中的60名议员到更健康的人。其他反对派议员加入政府的谣言也在流传。几周前，统治政党与政党之间唯一具有约束力的胶水，他们积极驱逐他们 - 现在似乎已经准备好加入他们 - 当该国努力保持欧盟时，不必摇摇欲坠的政治船议程还活着，同时还应对健康和能源危机。

展望未来，很可能会重新装饰，因为新的初级合伙人可能会要求两个部长职位。就目前而言，对执政的社会民主党人和小型阿尔巴尼亚政党或个人议员团结并加强政府多数席位的最大理由是保持欧盟议程的活力。

但是，尽管北马其顿去年加入了北约，但欧盟阵线的进展在2020年底停滞不前，当时保加利亚阻止了期待已久的加入谈判的开始，理由是关于联合历史事务的争议。在失去的一年之后，不稳定的保加利亚连续三次选举全神贯注，下一个正确的事情的机会是12月的欧盟峰会，当时保加利亚再次有望面对压力以缓解其立场。

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