土耳其安卡拉7月3日消息——惠誉国际评级确认了土耳伟德国际ios下载其玻璃制造公司Turkiye siese ve Cam Fabrikalari A.S. (Sisecam)的长期发行人违约评级(IDR)为BB-，展望为稳定。

全球评级机构惠誉(Fitch)周四在一份声明中表示，该机构还确认了该发行人BB-的高级无担保评级。

惠誉在声明中还表示:

“这一肯定反映了我们的预期，即Sisecam的营运资金(FFO)杠杆指标将保持在评级的敏感范围内，尽管2019冠状病毒大流行带来了负面冲击，而且惠誉预计投资资本支出的增加将在未来三年推动负的自由现金流(FCF)产生。惠誉预测，未来四年Sisecam的FFO净杠杆平均将达到3.2倍，与我们的建筑材料导航公司和评级更高的同行的“bb”评级中值一致。

评级受到有限地理多样化的限制，集中制造基地和公司对能源波动性的脆弱性评级也受到土耳其“BB”的国家天花板的限制。惠誉指出，由于冠状病毒危机，SISecam的潜在独立评级是削弱的，但高于土耳其国家天花板。

关键评级司机

处于压力下的终端市场:惠誉的评级包括，预计到20年第二季度，全球经济将出现严重低迷，然后在2020年底至2021年逐步复苏。惠誉预计，在这种情况下，Sisecam的一些终端市场(包括汽车、建筑和白色家电)的中短期盈利能力将受到影响。

惠誉预测，Sisecam的EBITDA利润率将从2019年底的20.7%降至2020年底的17.6%，尽管其成本基础较低，并努力控制可变成本。尽管惠誉认为，大部分延期订单将在2021年恢复，但惠誉预计Sisecam的盈利能力不会在未来两年内回到2018年的水平。

坚实的财务简介：惠誉观看Sisecam的财务状况为稳定，由垂直综合业务简介驱动的声音FFO生成约20％，并利用与投资级同行和建筑材料中的“BBB”评级中位数相称的杠杆度量。航海家。惠誉预计SISecam将在中期继续在中期使用类似的杠杆度量，尽管我们的Covid-19危机推动的更保守的盈利假设以及对持续的扩张计划的预期。

继续投资:惠誉预测，Sisecam将继续与其合资伙伴Ciner在美国的投资，在美国怀俄明州建立一个纯碱厂，以符合其地域多元化计划，该计划历来是一个评级限制。虽然目前的惠誉案例包括了到2024年的50亿欧元投资，但预计在2024年之后会回升的收入和盈利增长不包括在我们目前的惠誉案例中，这一案例涵盖了四年。

惠誉还认为，Sisecam的维护资本支出将保持在每年5亿trym左右，并认为在严重的经济低迷下，该公司的大规模扩张资本支出计划可能会部分推迟。

结构中立的变化到评级：惠誉查看组织结构的变化，SISecam将在Holdco（Turkiye Sise Ve Ve Cam Fabrikalari）下的运营子公司作为评级中性合并。惠誉假设Holdco完全控制其子公司，并且在运行业务的方式没有实际变化。惠誉还认为SISecam不需要核选人员同意对控制变更以及OPCO债务的现有契约将成功转移到HOLTCO。

强大的终端市场多样化:Sisecam向各种终端市场供应产品，这些终端市场受到不同宏观驱动因素的影响，具有不同的周期性。这种产品多样化降低了收入和利润率的波动性。Sisecam涉足周期性行业(汽车/建筑/白色家电)和防御类行业(食品饮料/消费品)。通过将现金从产生现金的业务转移到资本支出需求较高的其他部门，多元化经营使集团能够减少利润波动，并优化资本配置。

不过，我们认为Sisecam的地域多元化程度低于圣戈班(Saint-Gobain)等投资级同行。在美国投资之后，这种情况预计会改变，但范围和时机都超出了我们目前的评级案例预测。

FX曝光：SISecam资产负债表上的FX暴露是有限的，但公司的损益表具有适度的FX运动暴露。惠誉认为，通过增加出口收入，国际销售，硬货币现金余额和衍生品来减轻这种风险。尽管如此，惠誉预测SISECAM的损益表和杠杆度量可能会受到目前较弱的土耳其利拉率的影响。但是，杠杆度量应与评级保持相称。

独立评估:惠誉在应用母公司和子公司评级方法时得出结论称，Sisecam与所有者Turkiye Is Bankasi A.S. (B+/Negative)之间的法律、运营和战略关系薄弱，不足以单独对Sisecam进行评级。这反映了惠誉对土耳其银行及其工业子公司的总体态度

推导总结

惠誉预计，Sisecam的财务状况将在2020年至2023年期间保持稳定，FFO平均总杠杆率和净杠杆率分别为4.0倍和3.2倍。杠杆指标与圣戈班公司(Compagnie de Saint Gobain, BBB/Stable)等投资级同行一致，我们预计该公司在2020年至2023年间的FFO总和净杠杆平均将达到4.0倍和2.2倍。

Sisecam在土耳其，俄罗斯和东欧等主要市场领先市场职位，以及低成本基础，导致强大的盈利能力和FFO。SISECAM的FFO利润率为2019年底为18.0％，而SIDE-GOBAIN和ARCERIK的7.0％（BB /稳定）为7.0％。

惠誉认为Sisecam的终端市场多元化是健康的，涉足汽车、制药、医疗和基础设施等多个行业。不过，与圣戈班(Saint-Gobain)和阿奇利克(Arcelik)等欧洲评级同行相比，该公司的规模要小得多，多元化程度有限，而且在新兴市场的敞口更高。

关键假设

- 2021年收入下降21.7%，2021年恢复，2022年和2023年增长个位数

- 2020年EBITDA边际下降310BP，随后逐步恢复到2023年达到24.3％

- 2020年和2023年间的平均支出支出试用36亿;不包括美国苏打水灰投资

-净利润的股息派息率为17%

评级敏感性

可能单独或共同导致积极评级行动/升级的因素:

在受土耳其“国家上限”限制的情况下，我们预计评级不会上升。

个别或集体可能导致负面评级行动/降级的因素:

-降低土耳其的“国家天花板”。

- FFO利润率低于10%(2019年:19%)。

- FFO净杠杆率持续高于3.5倍。

-合并子公司的所有权大幅减少。

最佳/最坏情况评级方案

非金融企业发行人的国际规模信用评级有一个最佳的评级升级场景（定义为第99百分位数的第99百分位数，在一个三年的评级范围内的三个凹口测量的额定转变;并且是一个最差的评级降级场景（定义为在三年内的四个凹口的负方向测量的第99百分位数）。所有评级类别的完整跨度和最坏情况的场景信用评级范围从“AAA”到'D'范围。最佳和最糟糕的情况信用评级基于历史表现。有关用于确定特定部门的最佳和最坏情况情景信用评级的方法的更多信息，请访问[...]。

流动性与债务结构

充足的流动性:在2019年成功发债后，Sisecam的流动性状况有所改善。截至2019年年底,该公司拥有超过TRY8十亿资产负债表上的现金,这将足以支付预估负自由现金流(收购和资产剥离后)TRY457 2020年百万的债务期限TRY5.2十亿(已偿还3亿美元的2020年5月)。

惠誉认为，目前1.4倍的流动性评分已足够评定该评级。与大多数土耳其蓝筹股实体类似，Sisecam的流动性得分通常在1.0倍左右，因为与国际同行相比，该公司缺乏承诺的循环信贷安排，且高度依赖短期融资。

Sisecam与土耳其银行的未承诺贷款缓解了其流动性风险。Sisecam被认为是一家拥有强大银行关系的国家蓝筹股实体。惠誉认为，在出现压力的情况下，这些线路仍将可用。

引用大量材料来源作为评级的关键驱动因素

适用标准中描述了分析中使用的主要信息来源。

环境、社会和治理问题

ESG信用相关性的最高等级(如果存在)为3分。这意味着ESG的发行是信用中性的，或者由于它们的性质或实体管理它们的方式，对实体的信贷影响很小。欲了解更多有关惠誉ESG相关性评分的信息，请访问[……]。”